Finance International

.................................................................................................................. 6 2.3. Forward. ........................................................................................................................... 6 2.4. Swaps. ............................................................................................................................... 7 2.5. Options. ............................................................................................................................ 7 2.5.1. Fonctionnement. ............................................................................................... 7 2.5.2. Schématisation. ................................................................................................. 8 2.5.3. Exercices. ........................................................................................................... 8 2.6. Précisions sur les cours à terme. .................................................................................... 9 2.7. Utilisation de ces outils.................................................................................................. 10 2.7.1. Spéculer. .......................................................................................................... 10 2.7.2. Arbitrer. .......................................................................................................... 10 2.7.3. Se couvrir. ....................................................................................................... 10

Finance internationale : 03 - Le marché des changes – Romain BAYLE

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1. Les acteurs. 1.1. Les banques. Les transactions interbancaires représentent la majeure partie des échanges de monnaie (plus de 50%). Certaines opérations sont faites pour le compte de clients, mais la plupart sont faites pour le compte propre de la banque. Traditionnellement les banques avaient à faire à des courtiers. Avec le développement de l’informatique et des plates formes en ligne, elles peuvent désormais gérer leurs transactions à distance. Parmi les banques les plus importantes on compte la Deutsche Bank, UBS, Barclay Capital, Citigroup, RBS…

• La Deutsche Bank est une banque internationale, ayant son siège à Francfort (Allemagne). Elle a une succursale dans les principales places financières mondiales (Londres, New York, Tokyo, Paris, Moscou, Singapour…) et emploie plus de 78 000 personnes. Elle offre des services financiers aux entreprises, aux institutionnels et aux particuliers (vente, trading, risk management, banque privée…). C’est l’une des trois plus grosses banques d’investissement, cotée à la fois à Francfort et à New York. UBS est une société de services financiers ayant son siège en Suisse. Ses principales activités sont la banque privée, la banque d’investissement, et la gestion de fortune. Elle est présente dans plus de 50 pays… et a beaucoup souffert de la crise des subprimes ! Barclays est une banque anglaise, ayant son siège à Londres, fondée en 1896. Elle emploie plus de 100 000 employés, dans plus de 50 pays

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1.2. Les entreprises. Une partie importante des transactions vient d’entreprises qui cherchent soit à régler des biens ou des services (importateurs), ou qui se sont fait régler des biens ou des services, dans d’autres monnaies que leur monnaie domestique (exportateurs). La plupart du temps les montants échangés sont relativement faibles comparés aux montants échangés par les banques ou les spéculateurs. Mais sur le long terme, ils peuvent définir une tendance (en lien direct avec la balance commerciale).

Airbus exporte des avions dans le monde entier et doit gérer plusieurs monnaies, à la fois dans ses revenus et dans ses dépenses.

Caterpillar exporte aussi des produits onéreux, dans de nombreux pays. Elle se retrouve donc souvent sur le marché des changes.

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1.3. Les institutionnels. Les fonds d’investissements, hedge funds, les fonds de pension, les compagnies d’assurance… jouent un rôle de plus en plus prépondérant. Les montants dont ils disposent sont de plus en plus importants, et (dans le cas des fonds spéculatifs, les Hedge Funds, connus pour leur politique agressive) ils leurs permettent de prendre des positions très tranchées. Les compagnies d’assurance et les fonds de pensions pensent plutôt à se couvrir contre le risque de change.

• Fonds de pension : fonds d’investissement spécifiquement dédié à la retraite par capitalisation. C’est un outil d’épargne retraite. Collectivement, les fonds de pension financent les retraites de millions de personnes (notamment aux USA), et jouent un rôle important sur les marchés financiers. Hedge Fund : un fonds d’investissement qui, par certaines caractéristiques, (le nombre d’investisseurs accrédités…) échappe à la législation sur les fonds d’investissements, ce qui lui permet d’avoir une politique plus agressive et plus risquée… mais potentiellement plus rentable. Ex : The Children’s Investment Fund http://www.tcifund.jp/english.html

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1.4. Les Banques Centrales. Les banques centrales jouent un rôle important : elles tentent de contrôler l’offre et la demande de monnaie (afin de lutter contre l’inflation, de contrôler les taux d’intérêts). Elles possèdent souvent des réserves de monnaie étrangère à des fins de couverture, et pour stabiliser le marché. Parfois, les déclarations de la Banque Centrale suffisent à influencer le marché dans un sens ou dans l’autre… mais elles doivent aussi être prêtes à intervenir effectivement. Par exemple, la politique de la banque centrale chinoise (qui achète du dollar) permet au dollar de garder un niveau acceptable.

1.5. Les particuliers Les particuliers (banques commerciales, touristes…) jouent un très faible rôle. Les montants échangés sont peu élevés, et les échanges se font à des conditions beaucoup moins avantageuses que pour les gros acteurs (le spread est beaucoup plus important). Ils ne disposent pas d’accès privilégiés. Ils subissent les taux de change sans avoir aucune influence dessus. Pourtant c’est la partie immergée de l’iceberg, la plus facilement observable : les bureaux de change dans les aéroports, mon conseiller bancaire crédit agricole (ou autre) qui peut me fournir des dollars pour un voyage aux Etats-Unis (si je le préviens) à l’avance.

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2. Les outils. 2.1. Spot. 2.1.1. Fonctionnement. Un contrat spot (au comptant) est un contrat d’échange simple, à la date du contrat. La livraison s’effectue au plus tard deux jours après la transaction. C’est un échange direct entre deux monnaies. C’est aussi le contrat le plus utilisé. Exemple : Une entreprise française a vendu pour 1 000 000 de dollars aux Etats-Unis, et souhaite rapatrier ses bénéfices. Elle va donc échanger ses dollars contre des euros. Le taux de change est alors le taux de change spot, le plus aisément accessible. Les cotations sont exprimées au certain ou à l’incertain. • • Cotation au certain : le taux de change est le prix d’une unité de devise étrangère en devise nationale : en France 1 USD = 0,6423 EUR. Cotation à l’incertain : le taux de change est le prix d’une unité de devise étrangère en devise nationale : en France 1 EUR = 1,5567 USD

Les deux cotations traduisent le même taux de change (leur produit est égal à 1, pour passer de l’un à l’autre il suffit d’effectuer un produit en croix). Pour une monnaie il y a deux cotations : le bid price et le ask price. • • Le bid price est le cours acheteur : celui auquel la banque achète cette devise. Le ask price est le cours vendeur : celui auquel la banque la vend.

La différence entre le bid price et l’ask price est le spread, qui correspond à la marge de la banque. On a donc : Bid Price A = 1 / Ask Price B

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2.1.2. Cotation Spot. • Euros to 1 USD Spot - Source : x-rates.com

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Exemple d’un tableau d’affichage avec les Bid and Ask prices :

2.1.3. Exemples. • Deux monnaies, A et B, avec un Bid price et un Ask price : Monnaie A B • Soit un cours pour une monnaie A : Monnaie A Unité 1 Bid 1,53 Ask 1,55 Unité 1 1 Bid 1.5 B 1/1.51 A Ask 1.51 B 1/1.5 A

Un client souhaite convertir 1000 A en B. Combien va-t-il recevoir? Pour convertir 1000 A, on utilise le Bid Price (prix auquel la banque se propose d'acheter A). Donc : 1 000 A = 1 530 B Un client souhaite acheter 1000 A. Combien va-t-il payer? Pour acheter 1000 A, on utilise le Ask Price (prix auquel la banque se propose de vendre A). Donc : 1 550 A = 1 000 B

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2.2. Future. Un future est un contrat à terme