Management du risque

Risques et évaluation de l'entreprise – CM3 – 29/01/2018

Gestion des risques financiers (2/2)

Maintenant on va parler du risque de change. On va faire des options sur les taux de change.

On va parler de parité des taux d'intérêts.

C'est vraiment axé sur de la finance d'entreprise.

On peut calculer un taux de change dans les deux sens (euro – dollar) et ça c'est embêtant.

Il faut toujours reformuler les formules !

CM3 Objectifs :

• Expliquer le risque de change et sa provenance.
• Expliquer les principaux enjeux associés au risque de change.
• Décrire comment des actions internes peuvent contribuer à se couvrir contre le risque de change.
• Discuter l’utilisation de forwards de change et d’options pour la couverture du risque de change.
• Expliquer l’utilisation de stratégie de cash-and-carry dans la couverture de risque de change : quelle est la formule ? Quel est le raisonnement pour relier le taux de change (le spot) et le forward ?

Gestion du risque de change:

• Définition : c'est le prix d'une devise par rapport à une autre. On peut le calculer au spot.
• Techniques de couverture
• Exemples

RISQUE DE CHANGE (VOIR E-BOOK CH. 30.3) :

Taux de change  = Il y a deux façons d'exprimer le taux de change : A par rapport à B ; B par rapport à A.

Exemple: $1.24 par € (on parle de cotation au certain) OU de manière équivalente €0.81 par $ (on parle incertain).

Certain c'est quand on dit « l'euro vaut tant,,, » car c'est notre monnaie locale.

Lorsque les changes sont flottants (≠ fixes), les changements d’offre et de demande peuvent exister :

• pour les transactions de biens d’entreprises

• pour les investisseurs échangeant des titres

• en fonction des interventions des Bcs

⟹ fluctuations des taux de change (e.g., $ / € parité).

Figure : Taux de change euro/$ 1999 - 2011

[pic 1]

Le produit le plus échangé au monde ce n'est pas les actions mais les taux de change (marché des devises).

Il y a 3 à 4000 milliards de $ échangés par jour → deux fois le PIB français annuel par jour. Il faut environ 5 jours de change annuel pour faire le PIB américain. C'est délirant !

Sur l'ensemble de l'argent qui circule sur les marchés de change, quelle proportion s'explique directement par une vraie opération économique sur un import-export ? La réponse c'est moins de 1%.

Les opérations réelles n'expliquent que moins d'1% des volumes de change. Les 99% autres ne s'expriment pas vraiment par une opération de change réelle. La finance a pris le pas un peu dessus.

Un risque de change existe quand on a deux acteurs qui vivent dans deux devises différentes et on va forcément signer le contrat dans une devise donc l'un des acteurs va subir un risque de change et ce sera accentué si cela se fait dans longtemps.

Lecture Recommandée:

E-BOOK CH. 31.5  cas où une entreprise considère un projet étranger (i.e., les cash flows du projet seront affectés par le risque de change).

Quand on négocie un contrat, il faut noter dans quelle monnaie on va échanger. Exemple : Airbus n'a pas le choix, il faut que ce soit en $.

3 sources de risque de change:

• Risque de Transaction (joue dans la négociation des contrats, contraint à des opérations de prêt ou d’emprunt)
• Risque de Translation (consolidation des investissements d’une firme multinationale) : c'est vraiment les problèmes associés aux firmes qui ont des succursales dans différents pays.
• Risque de Compétitivité par rapport à des concurrents n’ayant pas la même devise de référence (débat monnaie forte/monnaie faible) : la force ou la faiblesse d'une monnaie, son évolution, va jouer dans notre capacité à mettre des prix sur les marchés.

EXEMPLE (tiré du livre) – RISQUE DE TRANSACTION :

        En Oct. 2013, un fabriquant US de bicyclettes commande des éléments pour la production de l’année suivante d’un fournisseur italien et convient d’un prix de €500,000 payable dans un an (le taux de change était de $1/ €).

=> Mon producteur américain va devoir subir le taux de change car il va devoir payer en euros. La question c'est : combien de dollars ça va me coûter ?

MAIS 1 an plus tard le taux était de $1.22/ €

1/ Quel était le cout actuel en $ pour l’entreprise US quand le paiement était dû?

On doit payer 500 000 euros. Le spot (c'est t0) c'est 1$ = 1 euros.

En t1, la firme US a payé 500 000 x 1,22 = 610 000. La firme a donné 610 000$ à sa banque pour faire le changement en euro.

Le $ s'est déprécié. L'euro s'est apprécié.

2/ Si le prix avait été fixé à $500,000, combien de dollars aurait reçu l’entreprise italienne?

La firme européenne convertie les $ en euros. Pour chaque $, elle récupère 1/1,22 euros. Ce qui donne 500 000/1,22 = 409 836 euros.

Dans l'exemple 2, c'est au détriment de la firme européenne.

Dans l'exemple 2, la firme européenne était longue sur le dollar mais c'était une mauvaise idée car le $ s'est déprécié.

Si je suis court sur le $, c'est que je pense qu'il va se déprécier.

RISQUE DE CHANGE - MESURE DE L’EXPOSITION DE TRANSACTION :

L’Exposition à une monnaie étrangère est mesurée par la  différence entre les cash flows futurs positifs  et négatifs  càd., la balance entre actifs et passifs dans cette monnaie:

• Si la balance est nulle (à 0): c'est que j'ai fermé mes positions. Je ne prends pas de risque.
• Si actifs > passifs: c'est que je suis ouvert et donc exposé à un risque. Je suis ouvert et je suis long donc ça veut dire que j'espère que ça va augmenter.
• Si passifs > actifs: si je dois, dans le futur, payer des $ à quelqu'un → je suis ouvert mais je suis exposé court → ce que j'espère c'est que d'ici-là l'euro s'apprécie et donc que le dollar se déprécie.

L’amplitude de l’exposition  dépend des éléments suivants:

• Horizon temporel (long VS court terme)

• Cash flows (certains VS incertains)

• Référence du taux de change (benchmark)

RISQUE DE TAUX DE CHANGE : TECHNIQUES DE COUVERTURE :

• Actions Internes:

• Ajustements des délais de paiements (en fonction de notre sentiment) : si on sent qu'une devise va baisser ou monter, on aura intérêt à se dire « je paie rapidement ou tardivement ». Exemple : si je pense que ma monnaie va s'apprécier, je vais essayer de payer le plus tard possible de manière à ce que je m'acquite au moindre coût de la monnaie étrangère.
• Netting : une bonne grosse boite avec plein de filiales, pour plusieurs raisons, on a intérêt à avoir un système d'informations qui marché super bien.

• Instruments de Marché:

• Contrats de Forward (forward de change)
• Options (call & put) (options de change)

TECHNIQUES DE COUVERTURE -  ACTIONS INTERNES: GESTION DE TRÉSORERIE :

Comme en gestion de trésorerie, en interne, il faut essayer d’ajuster les dates des paiements dans le sens des variations de change anticipé:

Si une dépréciation de la monnaie étrangère est anticipée:

L’exportateur essayera d'accélérer les paiements (car sinon il recevra moins).

L’importateur essayera de ralentir les paiements (je ralentis au maximum car avec mes euros forts je vais acheter à pas cher les $ dont j'ai besoin).

Quand j'exporte ça veut dire que je vais recevoir des devises.

Importateur : je vais recevoir des marchandises dont je vais devoir payer le fourniseur.

Si une appréciation de la monnaie étrangère est anticipée:

L’exportateur essayera de ralentir les paiements (pour récupérer un maximum de monnaie locale une fois que tout est converti)

L’importateur essayera d'accélérer les paiements (pour payer moins cher).

• L’exposition aux risques de change ne portera que sur les flux nets sur une même devise (pas sur l’ensemble des volumes) => joue sur les frais éventuels, les montants à transférer…

• Des firmes peuvent effectuer des compensations entre elles afin de réduire leur exposition (netting)

Netting peuvent survenir entre:

• deux compagnies  bilatéral
•  plusieurs compagnies  en utilisant un centre de compensation  (multilatéral)

GESTION DU CHANGE PAR LES PRODUITS DE MARCHE :

TECHNIQUES DE COUVERTURE