La Relation Entre Les Notations De Crédit Et La Structure Du Capital Dans Le Contexte De La Théorie De Trade Off Et De Pecking Order.

which predict that each firm adjusts gradually toward on optimal debt ratio, and into the pecking order model of capital structure, which predicts external debt financing is driven by internal financial deficit. Furthermore, we present a review of the earlier theoretical literature on capital structure : Shyam-Sunder and Myers (1999), Fama and French (2000), Frank and Goyal (2000) and Kisgen (2002).

The empirical work presented here shows that credit ratings effect capital structure decision. However, the results suggest that both theoretical approaches contribute to explain capital structure in firms that are a ratings change. It is also observed that some of the variables suggested by static trade off theory and pecking order theory have significant power to explain new issues of debt.

Keywords : Capital structure, Pecking order, Trade off, Credit rating

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Introduction générale 1

Partie I : Les théories traditionnelles de la structure du capital 5

Chapitre I : Synthèse sur la théorie statique de Trade off et la théorie de Pecking order 6

Introduction 6

Section 1 : Les principales théories traditionnelles de la structure du capital : les hypothèses et les déterminants 7

§1/ Les hypothèses des principales théories traditionnelles de la structure du capital 7

§2/ Les déterminants de la théorie de Trade off et la théorie de financement hiérarchique 12

A/ La théorie de Trade off 12

B/ La théorie de financement hiérarchique : 15

Section 2 : La théorie statique de Trade off et la théorie de la hiérarchie de financement : comparaison du pouvoir explicatif alternatif 16

§1/ Le modèle de Shyam-Sunder et Myers (1999) 16

A/ Le modèle de financement hiérarchique : 18

B/ L’asymétrie de l’information et le modèle de Pecking order : 18

C/ Le modèle d’ajustement partiel : 20

D/ L’échantillon, les données et les résultats : 21

§2/ Un commentaire critique du test du modèle statique de Trade off contre le modèle de Pecking order de la structure du capital : 23

A/ Test du modèle de financement hiérarchique de la structure du capital : 24

B/ Les limites de l’étude de Shyam-Sunder et Myers : les problèmes de leurs conclusions 27

Section 3 : La théorie Pecking Order et la théorie statique de Trade off : Test des prédictions qualitatives alternatives 29

§1/ L’approche de Fama et French (2000) 29

A/ Présentation des variables : 29

B/ La régression de l’endettement : 30

C/ Les déterminants de l’endettement 31

1/ L’endettement et la rentabilité : 31

2/ L’endettement et les opportunités de croissance : 31

3/ Autres effets : 32

D/ Les résultats concernant le retour à la moyenne du ratio d’endettement : 33

§2/ L’approche de Frank et Goyal (2000) 33

A/ Présentation du modèle 34

B/ Les résultats de l’étude de Frank et Goyal : 37

Conclusion : 39

Chapitre II : Les résultats empiriques 40

Introduction : 40

Section 1 : Les caractéristiques de la structure du capital des firmes américaines dans le contexte de la théorie de Trade off et de Pecking order 42

§1/ Les résultats empirique du test de la théorie de Trade off de la structure du capital sur l’échantillon américain 42

§2/ Les résultats empiriques des tests du modèle de financement hiérarchique 45

§3/ La combinaison entre le modèle de Trade off et le modèle de financement hiérarchique 53

Section 2 : Les caractéristiques de la structure du capital des firmes tunisiennes dans le contexte de la théorie de Trade off et de Pecking order 56

§1/ Analyse descriptive 56

A/ Les statistiques descriptives de l’ensemble des variables 56

B/ Analyse descriptive de l’évolution des composantes du déficit de la firme : 56

§2/ Les résultats empiriques pour l’échantillon tunisien 63

Conclusion : 67

Partie II : le modele « notation de crédit – structure du capital » cr-cs 68

Chapitre I : Définition de la notation de crédit et leur impact sur la structure du capital 69

Introduction : 69

Section 1 : Définition, historique et utilité de la notation de crédit 70

§1/ Définition de la notation de crédit : 70

§2/ Historique des plus grandes agences de notation : 72

§3/ L’utilité de la notation : 73

A/ L’utilité pour les institutions émettrices de titres de dette : 73

B/ L’utilité pour les investisseurs : 74

C/ L’utilité pour le marché : 75

§4/ Echelles et Définitions des notes selon l’agence de notation Fitch Rating 75

A/ Echelle à long terme internationale 75

1/ Niveau d'Investissement de Sécurité 75

2/ Niveau d'Investissement Spéculatif 76

B/ Echelle à court terme internationale 77

§5/ Méthodologie de notation des entreprises : 79

A/ présentation de la méthode d’analyse : 79

B/ Définitions des principaux agrégats financiers : 80

Section 2 : L’impact des notations de crédit sur le processus décisionnel touchant la structure du capital 80

§1/ Les effets réglementaires : 81

§2/ La segmentation du marché : 82

§3/ Les ressources financières : 83

§4/ Les relations entre les employés, les fournisseurs et les clients de la firme : 84

§5/ Les effets communs : 84

§6/ Les engagements obligataires : 85

§7/ L’utilité des gestionnaires : 86

Conclusion : 86

Chapitre II : Les tests du modèle « CR-CS » et les résultats empiriques 87

Introduction : 87

Section 1 : Les notations de crédit dans le contexte des théories existantes sur la structure du capital 88

§1/ La théorie de Trade off : 88

§2/ La théorie de financement hiérarchique (Pecking Order) : 92

Section 2 : L’incorporation des hypothèses « notations de crédit – structure du capital » dans les tests traditionnels de la structure du capital 94

§1/ L’incorporation des notations de crédit dans les tests du modèle de Shyam-Sunder et Myers (1999). 94

A/ Le test de Pecking Order 94

B/ Le test de la théorie de Trade off : 97

§2/ L’incorporation des notations de crédit dans les tests