L'Économie Des Fonds d'Investissement

he actors and the competitors, transportation, the economic potential and the communication are the principal determinants of attractiveness and competitiveness in funds industry. It appears as the first actors of the development of an investment fund center are funds companies, banks, private investors, insurances and European citizens. In terms of sales, this study shows the rise of institutional investors compared to the private ones. Our study confirms the fact that the development of an industry induces that of other industries. In Luxembourg, general services (cleaning, guarding.), transfer agent, and IT are mostly outsourced. Mots clé: Centres Financiers, Economie des fonds d’investissement, Compétitivité, Attractivité, JEL: G2, H3,L1 Luxembourg, 18, 19 & 20 June 2008 - GDRE Money, Banking and Finance

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Introduction

Ces dernières années, nous avons assisté à un véritable essor de l’industrie des fonds. Au niveau européen, la taille du marché est passé de 3.302.183 millions d’euros d’actifs sous gestion en 2002 (soit 30,6% du marché mondial) à plus de 5.880.185 millions d’euro (soit 35,6% du marché mondial) au dernier trimestre 2006. Certaines places financières connaissent un véritable essor au vu de l’évolution des actifs sous gestion. C’est l’exemple du Luxembourg qui, en 2002, gérant 23,2% des actifs européens, cumulait à fin 2006 presque 30% de l’actif global européen. Au-delà de cet aspect, il faut aussi considérer les changements majeurs dans l’environnement économique des fonds : la réglementation et la forte internationalisation. Une raison fondamentale du développement de l’industrie des fonds est l’essor considérable des technologies de l’information et de la communication. Les fonds ont ainsi la capacité de gérer plus aisément des capitaux de plus en plus importants car ils peuvent commercialiser aisément sur différents marchés sans y être implantés physiquement. Ces nouvelles technologies ont permis une meilleure intégration des marchés. Cet article, consacrée aux fonds d’investissement dans les centres financiers, porte sur les résultats d’une enquête statistique effectuée auprès de cent trente cinq professionnels luxembourgeois de fonds. Le choix de cette place financière est guidé par deux facteurs fondamentaux. Dans un premier temps, il s’agit de la place européenne qui a le plus fait parlé d’elle ces dernières années dans l’industrie des fonds. Par ailleurs, étant employé dans un fonds d’investissement à Luxembourg, et participant à divers associations professionnels, il nous était plus facile de réunir le maximum de participants par rapport à la France. Au-delà des techniques d’enquêtes que nous n’expliciterons pas, notre étude c’est fait en deux étapes. Le questionnaire était généralement envoyé par courrier électronique et par la suite nous faisions une rencontre directe. Cette seconde étape nous évitait les éventuels problèmes de compréhension des questions. La taille de la population apparaît significative. En effet, la place est largement caractérisée par son secret bancaire; et de fait, les professionnels sont réticents à fournir des informations sur leur entreprise. Ainsi, avons-nous opté pour le fait que le professionnel sélectionne lui-même les questions qui l’intéressent. Ces ce qui explique la différence de participants à chacune des questions. Du fait de ce choix, l’analyse statistique se fait par questions individuels. Nous évitons les corrélations entre réponses. Par ailleurs, étant donné que plusieurs personnes de la même entreprise pouvaient participer simultanément à l’étude; le traitement des questions portant sur l’entreprise nécessitait un traitement particulier par l’octroie de coefficient selon le type de professionnels comme explicité plus loin. Ainsi dans une seconde section nous consacrerons la définition de l’économie des fonds d’investissement suivie d’une analyse des ambitions des firmes. La troisième section portera sur le développement des places financières de fonds d’investissement. Grâce à une analyse des facteurs et acteurs de développement nous proposerons des réponses en conformité avec les attentes des professionnels. Dans la quatrième section, nous aborderons quelques implications économiques telles que les interactions avec certains professionnels (banques, assurances. . . ) et des métiers connexes. La localisation multiple est abordée dans la cinquième section. En analysant les attentes des professionnels de fonds, nous établissons une typologie des places européennes de fonds. Par ailleurs consacrant une section six à l’analyse de la compétitivité et de l’attractivité des places, nous concluons finalement l’article. 2

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2.1

La places financière de fonds d’investissement

Définitions et typologies

Les derniers développements de l’industrie des fonds ont ouvert la voie d’une série de recherches de plus en plus poussées. Ces recherches sont le fait, à la fois, d’académiciens et de professionnels. Nous qualifierons d’économie des fonds d’investissement l’étude de l’industrie des fonds d’investissement. De ce fait, la formation des centres financiers de fonds, les stratégies de gestion des fonds et toute autre discipline liée à l’industrie des fonds sont partie intégrante de l’économie des fonds d’investissement. Dans cette sous section, nous résumerons le développement des centres financiers de fonds d’investissement. Une analyse des différents centres financiers proposant une industrie des fonds d’investissement nous permet d’établir deux niveaux de typologies. L’une est basée sur l’activité et l’autre sur la taille du marché. La typologie basée sur l’activité nous permet de distinguer trois grandes classes de centres financiers : les centres de domiciliation, les centres de distribution et les centres de gestion. Les centres de domiciliation sont généralement des places nées de la volonté politique d’attirer les institutions étrangères. Ces centres sont caractérisés par une fiscalité fort avantageuse. Ils sont aujourd’hui un indicateur de la santé de l’industrie des fonds dans l’économie générale. Quant aux centres de distribution, ils sont localisés dans les grandes économies à fort produit intérieur brut. Il s’agit d’une localisation que nous qualifierons de naturelle. Elle suit les mouvements de capitaux. Ces centres ont généralement été des acteurs majeurs dans l’histoire du développement économique mondial. Enfin, les centres de gestion regorgent d’institutions multinationales avec des professionnels qualifiés de la finance d’investissement. Généralement, ce type de centres est localisé sur une place financière établie dans la gestion de valeurs mobilières. Ce sont souvent de grandes capitales ou dans des villes ayant créé un environnement attractif vis-à-vis des activités financières. Au-delà de cette typologie en termes d’activités, et, au vu des développements économiques, il nous apparait important de stipuler qu’il existe aussi des territoires qui font une combinaison judicieuse de ces types de centres. Nous parlerons ici de typologie de spécialisation. A notre avis, il n’existe pas de cheminement idéal (ou combinaison optimale) pour la formation d’un centre "global", c’est-à-dire résumant les différentes activités. En effet, une place peut développer une activité au détriment des deux autres. Une analyse des actifs sous gestion montre que l’essor considérable enregistré dans l’industrie des fonds n’est pas uniforme sur tous les marchés. Par ailleurs, il nous paraît utile de souligner le rôle prédominant de la réglementation et de la forte internationalisation dans l’environnement économique des fonds. Aussi, dans l’industrie des fonds, admettons-nous, à l’instar de la littérature sur les activités bancaires, qu’il existe une hiérarchisation des places financières. Néanmoins, nous conviendrons que cette hiérarchisation est de forme trapézoïdale. Cette forme s’explique par le fait que nous pensons qu’il peut coexister plusieurs places présentant de façon concomitante les mêmes caractéristiques de développement. Nous proposons la typologie suivante : les places nationales, les places supranationales et les places internationales. La place nationale de fonds d’investissement naît généralement d’une volonté politique en vue de son développement. Il s’agit souvent de la place concentrant l’ensemble des activités financières et administratives d’un pays. 3

Quant aux places supranationales de fonds d’investissement, elles constituent le second niveau dans le développement d’une place. Ainsi, forte de son succès national, la place financière se dote des moyens nécessaires à la couverture des besoins d’une région (besoins locaux et ceux des territoires limitrophes). Finalement, les places internationales de fonds d’investissement développent leurs propres infrastructures financières. Elles sont capables d’attirer un grand nombre de firmes multinationales; il s’agit du plus haut niveau dans le développement d’une place financière. Graphique 1: Hiérarchisation des places selon la taille

Place Internationale

Place Supranationale

Place Nationale