Tp2 Finance

FIN5570 :

b. Présentation des paramètres : hypothèses et données.  

             Pour notre analyse, nous avons choisi comme mentionné plus haut 3 modèles d’analyse ; Gordon, modèle financier et dividendes et enfin la méthode des multiples.

De ce fait, nous devions faire des estimations futures pour procéder à l’analyse.

             Tout d’abord, nous avions procéder à une évaluation selon le modèle de Gordon. Pour cela, nous devions estimer les dividendes futurs ; nous avions trouvé du mal à les déterminer. Nous nous sommes alors tourner vers un site fiable^[1] qui avait estimé les dividendes pour les trois prochaines années. Ensuite, nous avons estimé, à partir d’un calcul du g historique, qu’à partir de la troisième année les dividendes évolueraient à ce taux. Puis, nous avions estimé la valeur intrinsèque de l’entreprise à travers Gordon.

              Outre cette méthode, nous voulions vraiment essayer d’estimer nous même les dividendes pour être plus convaincu des résultats. Ainsi, nous avons alors réalisé un modèle financier comme vu en classe. Pour cela, nous devions faire des estimations pour les cinq années à venir. Nous nous sommes surtout basés sur les données de 2017 pour faire nos estimations. Tout ce qui concernait les pourcentages en l’occurrence le % des ventes pour déterminer le EBIT ce qui nous donne 20% des ventes de chaque année, ou encore pour déterminer le total des actifs nous avons pris 4,4xEBIT comme il a été fait en 2017 dans l’entreprise. De ce qui est des intérêts et des taxes nous avons aussi pris ceux de l’année 2017 en prévoyant qu’ils resteront de même pour les cinq années à venir. Enfin pour l’estimation des dividendes, nous avons d’abord réalisé une moyenne des taux de distribution concernant les cinq dernières années puis estimer que ce sera le même taux pour les cinq prochaines années. Enfin, ceci a permis d’évaluer la valeur intrinsèque avec l’actualisation des dividendes et la valeur terminale au temps t=4.

                  Enfin, de ce qui est de la méthode des multiples, nous nous sommes basés sur les trois ratios suivant : P/E, P/B et P/S. Pour cela, nous avons effectué une moyenne des ratios sur les trois dernières années à savoir de 2015 à 2017. Puis, nous avons fait une estimation concernant les EPS, BVPS et les ventes pour pouvoir calculer une valeur intrinsèque pour chaque ratio. Pour ces estimations, concernant celles pour l’entreprise nous avons estimé qu’ils augmenteraient de (1+g), sinon pour les comparables nous avons fait une moyenne des trois dernières années puis on a utilisé ça pour estimer les ratios futurs et enfin calculer les valeurs des entreprises.

                   Pour finir, l’ensemble de nos données ont été prises des rapports financiers de l’entreprise pour les cinq dernières années. Tout ce qui concerne, les rendements du marché et des titres pour l’évaluation du Bêta nous avons choisi le site Yahoo finance.

c. Évaluation et analyse de sensibilité :

            Pour l’évaluation de l’entreprise, nous avons choisi 3 modèles : Gordon, modèle financier et dividendes et enfin la méthode des multiples.

            Premièrement, nous avons procéder à l’évaluation du Bêta de l’entreprise. Nous avons alors calculé les rendements de l’entreprise ainsi que ceux du marché pour les cinq dernières années. Ensuite, nous avons fait effectué une analyse économique via une régression linéaire pour déterminer le bêta et enfin nous l’avons estimé via la formule : β estimé = β*2/3+1/3. Ce qui nous a permis d’avoir un β estimé= 0,679327506.

             Ceci nous a permis de faire le calcul du Kcp, après un calcul du Bêta estimé comme expliqué plus haut, nous avons calculé une moyenne des rendements du marché et pris un taux sans risque dans le site de la Banque Nationale du Canada. Puis, selon la formule du CAPM : Kcp= Rf + β (E(Rm) – Rf) ce qui nous donne Kcp = 2,15%+ 0,67932751*(6,3543%-2,15%) d’où Kcp= 5,0061%

            En ce qui concerne le modèle de Gordon, nous avons d’abord calculé notre taux de croissance des dividendes (g) historique de deux façons. Premièrement, de manière intuitive nous avons calculer la variation de chaque année des dividendes puis nous avons réalisé une moyenne des variations ce qui nous a donné un g= 2,776%. Puis, nous avons également calculer le g d’une deuxième façon soit g= bxROE où nous avons pris une moyenne historique du b et du ROE sur 5 ans. Avec cette deuxième méthode nous avons trouvé un g= 12,9%. Ainsi, on devait désormais choisir entre les deux taux de croissance. Nous avions préalablement calculé le taux de rendement exigé Kcp qui est de 5,006%. Ainsi, le choix était plutôt évident puisque nous devions avoir un g inférieur au kcp, d’où notre choix de prendre un g=2,776%.

              Pour ce qui est des dividendes choisis, nous avons pris les dividendes prévus pour les années à venir de 2018 à 2020 par les analystes. De ce fait, nous avions des dividendes pour les 3 années à venir. Nous avons estimé qu’à partir de la 3e année le taux de croissance des dividendes sera stable à g=2,776%. Ceci nous a permis de calculer une valeur terminale V3 d’une valeur de 27,65$ puis une valeur actualisée à 25,41$. Cependant, à cette même date la valeur de GILDAN est de 31,83$. Nous avons conclu que l’action de l’entreprise est surévaluée sur le marché puisque 31,83$>25,41$.  

               Ensuite, nous avons décidé d’évaluer la valeur de l’entreprise en fonction de la méthode des multiples.

Ainsi, ceci le calcul de la valeur intrinsèque :

• Ratio P/E :

     Nous avons d’abord calculé le ratio P/E pour les trois dernières années avec les différents prix et les différents Eps. Puis, nous avons calculé un EPS estimé à l’aide du Eps en 2017 que l’on a multiplié au taux de croissance des dividendes calculés précédemment. En multipliant le EPS prévisionnel et la moyenne des trois ratios.