Le Secteur Des Microcrédits Au Maroc

e e e ces jours ci comme vous l’avez peut ˆtre lu). e Le deuxi`me rˆle (enfin en th´orie, parce que ca aussi en ce moment e o e ¸ ...)consiste en la gestion du risque ´conomique et financiers en permettant e aux intervenants de l’´changer et de le partager grace ` l’utilisation de proe a duits plus ou moins complexes. Ce deuxi`me rˆle ` pris une importance tout e o a a ` fait consid´rable ces trente derni`res ann´es e e e Donnons tout de suite un exemple : une entreprise fran¸aise produit des c (gros) avions en France (pr`s de Toulouse par exemple) avec des couts en e Euros mais les vends un peu partout en dollars avec un prix catalogue dans cette devise fix´. Oui, mais voil` le dollar fluctue et notre entreprise qui e a paie des couts en Euros aujourd’hui ne sera pay´ que dans deux ans. Elle e est donc soumise ` un fort risque de change. Afin de pouvoir mettre dans a son bilan comptable (en Euros) d´s aujourd’hui le montant de ces contrats e qui ne seront pay´ que dans deux ans alle peut se d´barasser de ce risque e e en payant un interm´diaire (une banque) qui l’endossera pour elle. Cette e op´ration se r´alise en achetant un contrat future ou une option. e e

1.2

March´s financiers. e

Le March´ Financier est le march´ sur lequel s’´changent les valeurs moe e e bili`res : actions, obligations et titres d´riv´s e e e En plus des mati`res premi`res (or, p´trole, produits agro-alimentaires...) e e e et des devises, on distingue trois grands types de produits : 1. Actions, (repr´sentent un part du capital de l’entreprise) e 2. Obligations, (repr´sentent une part de la dette de l’entreprise) e 3. Contrats ` terme (forwards et futurs) et produits contingents (options, a warrants, swaps, etc...)

Les actions Definition 1. Une action est un Titre de propri´t´ representant une fraction ee du capital d’une entreprise et donnant a son porteur le droit de vote aux assembl´es, le droit a l’information et aux benefices (nomm´s dividendes). e e

´ 1.2. MARCHES FINANCIERS.

Produits conditionnels : Warrants, Bons, Options

5

Actions

Obligations

Contrats à terme

Figure 1.1: Organisation des march´s financiers e Il existe en r´alit´ une tr`s grande diversit´ d’actions - action clase e e e sique, action privil´gi´e, action ` dividende prioritaire (ADP), certificats e e a d’investissement, actions ` bons de souscriptions (ABSA), etc ... Est ce que a ca existe encore tut ca ? ¸ ¸

1.2.1

Obligations

Definition 2. Une obligation est un titre financier qui mat´rialise l’engagement e d’un emprunteur envers un prˆteur qui, en contrepartie, met des fonds a e ` sa disposition. Cet engagement pr´voit un ´ch´ancier de flux financiers qui e e e d´finit les modalit´s de remboursement des fonds et un mode de r´mun´ration e e e e du prˆteur dans l’intervalle. e Les caract´ristiques d’une obligation sont : e • Son ´metteur (soci´t´ X), e ee • Le montant total ´mis (100 millions d’Euros), e • Le montant nominal (ou valeur faciale)(1000 Euros), et/ou le nombre d’obligations ´mises (100.000), e • Sa date d’´ch´ance (12/11/2008), e e • Son ´ch´ancier de paiement de coupons d’int´rˆt et de capital (mene e ee suel, trimestriel, semi-annuel, annuel, bi-annuel, closes sp´cifiques pree mier et dernier coupons)

6

CHAPTER 1. INTRODUCTION

Figure 1.2: Exemple d’information sur l’action France Telecom

´ 1.2. MARCHES FINANCIERS.

7

• Le type de taux d’int´rˆt : taux fixe ou taux variable (par exemple ee index´ sur EURIBOR 6 mois) e • Les modalit´s de remboursement du capital. e Lorsque le prix d’´mission est ´gal ` la valeur nominale de l’obligation, e e a l’´mission est dite au pair. Mais l’obligation peut ˆtre ´mise soit en dessous e e e (cas le plus frequent), soit au-dessus de la valeur nominale. La difference entre la valeur nominale et le prix d’´mission constitue alors la prime e d’´mission. e

1.2.2

Contrats ` terme et produits contingents a

Les produits contingents, ou produits d´riv´s, sont des actifs dont la valeur e e d´pend de la valeur d’autres variables sous-jacentes. Ces produits ont ace quis une importance croissantes ces trente derni`res ann´es et repr´sentent e e e aujourd’hui la part la plus importante des flux financiers ´chang´s dans le e e monde. De plus, de nombreux produits classiques comportent aujourd’hui des parties optionnelles. Enfin, les banques et les institutions financi`res e ´changent quotidiennement des options de gr´ ` gr´ avec leurs clients ene e a e treprises ou institutionnels (on parle alors de transaction OTC, c’est-`-dire a over the counter ). Indiquons bri`vement dans cette introductions quelque uns des contrats e auxquels nous allons nous int´resser : e • Un forward est un produit d´riv´ particuli`rement simple. Il s’agit e e e d’un contrat d’achat ou de vente d’un actif (le sous-jacent) ` une date a future fix´e (la maturit´ ) pour un prix convenu ` l’avance (le prix e e a d’exercice). La partie qui promet d’acheter prend une position dite longue tandis que celle qui promet de vendre est dite court (short en anglais). Ces contrats sont g´n´ralement pass´s entre deux institutions e e e et ne s’´changent pas sur les march´s. e e • Les futurs ressemblent beaucoup aux forwards mais sont des actifs n´gociables sur les march´s. Ce sont des contrats de vente ou d’achats e e a ` une date future fix´e d’un sous-jacent pour un prix fix´e a l’avance. e e ` Afin que ces titres soient n´gociables certaines caract´ristiques stane e dardis´es du contrat doivent ˆtre pr´cis´es et, comme les deux pare e e e ties ne se connaissent pas n´cessairement, un m´canisme de garantie e e est pr´vu afin d’assurer que le contrat sera honor´. Le plus grand e e march´ de futur est le CBOT (Chicago Board of Trade) o` s’´changent e u e chaque jours des futurs sur des biens aussi divers que l’or, l’aluminium,

8

CHAPTER 1. INTRODUCTION le cuivre, le sucre, le b´tail, les poitrines de porc etc... Une autre e diff´rence majeure avec les forwards est que la date d’exercice, ou date e de livraison n’est en g´n´rale pas compl`tement sp´cifi´e. Seule un e e e e e mois et une p´riode du mois sont indiqu´s sur le contrat et la pare e tie qui a la position courte peut choisir quand effectuer la livraison durant cette p´riode. Les modes et lieu de livraison, la quantit´ de e e sous-jacent, le type de quotation du prix du sous-jacent, et parfois des limites de variation journali`re des prix du sous-jacent. e • Les options ou produits d´riv´s recouvrent une large de gamme de e e produits tr`s diff´rents. Ils ont ´t´ introduit sur un march´ organis´ e e ee e e pour la premi`re foi en 1973 (juste apr`s la fin du contrˆle des changes e e o et du syst`me de Breton-Wood donc), mais ces produits existent depuis e bien plus longtemps puisque l’on sait que au 17`me si`cle aux Payse e Bas on pouvait acheter ou vendre des options sur les bulbes de tulipes ! Les deux exemples fondamentaux d’options sont : – Le call donne ` son d´tenteur le droit (mais non l’obligation a e !) d’acheter ` une certaine date future un actif pour un prix a d´termin´ a l’avance. e e` – Le put donne ` son d´tenteur le droit (mais non l’obligation !) de a e vendre ` une certaine date future un actif pour un prix d´termin´ a e e a ` l’avance. On distingue de plus entre 1. Option dite am´ricaine : l’option est exer¸able (le d´tenteur peut e c e acheter / vendre au prix convenu) ` n’importe quel moment de a la vie de l’option jusqu’` sa date de maturit´. a e 2. Option dite europ´enne : l’option n’est exer¸able que le jour de e c sa maturit´. e En g´n´ral, les options qui sont effectivement trait´es sont am´ricaines. e e e e • Swap, Fra, produit d´riv´s de cr´dit etc... e e e

Chapter 2

Deux notions clefs

2.1 Arbitrage

La notion d’arbitrage ou d’absence d’opportunit´ d’arbitrage joue un rˆle e o tout ` fait fondamental dans ce cours. L’existence mˆme d’un prix unique a e pour un produit repose par exemple sur cette id´e. e Definition 3. On appelle arbitrage toute op´ration financi`re qui permet, e e sans investissement initial, d’engranger un profit positif ou nul avec probabilit´ 1, et strictement positif avec probabilit´ positive. e e On suppose en g´n´ral qu’il y a absence d’opportunit´ d’arbitrage. C’est e e e a ` dire que de telles op´rations sont en principe impossibles. Examinons un e instant pourquoi on fait cette hypoth`se. Supposons un instant par exemple e que l’on puisse acheter un mˆme produit (une action par exemple) sur deux e march´s, m et M , ` deux prix diff´rents p sur m et P sur M avec p < P. Les e a e arbitragistes, dont c’est le m´tier de rep´rer ce genre de d´s´quilibre