La valeur et le risque

• I) LES DIFFERENTS ASPECTS DU RISQUE
• 1) Notions de risque, sa gestion et sa mesure

• a) Notion de risque

• C’est la probabilité pour un investisseur de recevoir un niveau de revenu différent de celui espéré. Ce revenu peut s’avérer supérieur comme il peut être bien inférieur à celui espéré.
• Dans le cadre décisionnel, la réussite est mesurée par rapport à l’importance de la valeur créée. Plus le risque est élevé, plus le taux d’actualisation des revenus sera élevé et plus la valeur sera faible.

• b) La gestion du risque

• Elle a pour objet de préserver la valeur en protégeant les sources de création de valeur. Elle a donc deux rôles, création de valeur et protection de cette valeur.

• c) Moyen de gestion du risque

• Cela nécessite généralement l’utilisation de mécanisme de couverture. On peut distinguer principalement 5 étapes :
• - Identification du risque
• - Evaluation du risque
• - Sélection des techniques de gestion du risque (évitement, prévention, absorption ou transfert)
• - Mise en œuvre de la technique retenue
• - Contrôle pour s’assurer de l’optimum de la décision retenue.
• 2) Les différentes catégories de risque

• a) Risques d’activité ou d’exploitation

• Il dépend de l’environnement économique de la société et de la structure des charges d’exploitation (qui concernent la vie normale d’une entreprise).
• PS : on détient aussi les financières (relatives aux banques) et les charges exceptionnelles (indépendantes de l’activité de l’entreprise).

• b) Risque financier

• Il contient le ratio d’endettement de l’entreprise.

• c) Le risque de portefeuille ou de marché

• C’est la variabilité des revenus des actionnaires qui peut être réduite en sélectionnant avec attention leur portefeuille. Puisque le risque et la rentabilité attendus sont liés, plus le risque perçu sera élevé, plus grand sera le rendement attendu par les investisseurs.
• La mesure qui sera utilisée pour évaluer ce risque est la prime de risque qui vient en plus du taux de rendement des actifs non risqués et qui rémunèrent le prix du risque des investisseurs.
• 3) Décomposition du risque
• Le risque va se décomposer en deux parties :
• - Un risque spécifique à l’entreprise et relatif à un ou plusieurs projets
• - Un risque de marché qui touche la quasi totalité des entreprises.
• Sur un portefeuille de titres cette décomposition prend la forme :
• - D’un risque appelé risque spécifique ou encore non-systématique
• - Un risque de marché ou risque systémique
• 4) Le principe de diversification
• Les dirigeants rationnels ne vont pas chercher plus de risque tant que le niveau souhaité des bénéfices n’est pas proportionnellement plus important (l’aversion au risque = l’attitude d’une personne qui à coût égal va prendre l’alternative qui présente le moins de risque).
• Cependant le risque ne peut pas être totalement annulé. Seuls le risque non diversifiable (risque de marché ou systémique) doit être rémunéré.
• II- MESURE DE LA RENTABILITÉ DE D’UN ACTIF RISQUÉ
• 1) Définition
• Les actifs financiers, ne présentent pas le même degré de risque.
• On distingue 2 grandes catégories :
• - Les actifs non risqués
• - Les actifs risqués

• a) L’actif sans risque

• C’est celui qui se rentabilise par une rentabilité certaine (connue à l’avance) et un remboursement certain (obligations à taux fixe émises par l’état).

• b) L’actif risqué

• Il est possible de calculer une rentabilité prévisionnelle ou espérée mais dans le futur des évènements peuvent entrainer des fluctuations et donc les flux futurs et la rentabilité future sont incertains.
• Plus un actif est risqué plus l’espérance de rentabilité est élevée. Le taux de rentabilité d’un actif est égale au taux de rentabilité d’un actif non risqué + la prime de risque.
• La prime de risque c’est le surplus de rentabilité exigé d’un investissement risqué par rapport à la rentabilité d’un investissement sans risque.
• 2) Mesure de la rentabilité et du risque d’une action

• a) Rentabilité d’une action

• Rentabilité passée

• On attend d’une action deux types de flux :
• - Le versement de dividendes
• - Une plus-value ou la moins-value réalisée au moment de la cession de l’action.
• La rentabilité ou le taux de rentabilité est calculé à partir de l’ensemble des flux.
• Considérons une action X.
• Le cours à la date To = Co
• Le cours à la date T1 = C1
• D = Dividende versé à la période 1

X(Rx) = (C1 – Co + D)/Co

• Si n périodes :

La rentabilité moyenne R =

Les flux futurs ont un caractère aléatoire et un calcul donc une rentabilité attendue relative au cours et au dividende prévu.

• b) Risques d’une action

• Plus le taux de rentabilité est important plus le risque est important. Le risque est mesuré par l’écart-type ou la variance de la rentabilité. L’écart-type ou la variance traduit la dispersion de la rentabilité autour de la moyenne ou de l’espérance mathématique.
• Ecart-type = Racine carrée (Variance)

Variance =

Ex :

Supposons que vous achetiez des actions de la société A au prix de 100€ l’action et vous comptez les conserver pendant 1 an. Et supposons que vous anticipiez que le dividende sera de 3% et que la variation de prix sera de 7%. La rentabilité sera donc : R = 3% + 10% = 10%.

Supposons qu’il y ait plusieurs rentabilités pour l’action de la société A.