Le système financier international

Chapitre 2 : Le système financier international

Thème 1 : Le change

Taux de change : la valeur d’une devise contre une autre. Cette valeur se détermine sur le marché des changes en fonction de plusieurs facteurs.

A long terme les déterminants du taux de change son les facteurs réels. A court terme, l’évolution du cours d’une devise repose davantage sur des facteurs monétaires. (Solde des transactions courantes et taux d’intérêt).

Depuis la fin du 19ème siècle, différents systèmes internationaux se sont succédé, ils permettent de définir les principes qui permettent la conversion des monnaies. On distingue le régime de change fixe dans lesquels les banques centrales doivent soutenir la parité de leur monnaie. Par exemple, si elle est fortement vendue sur le marché des changes la BC doit racheter sa propre monnaie avec des réserves de change pour maintenir la parité officielle. Au contraire le système de change flexible permet au monnaie de s’apprécier et de se déprécier sans que les banques centrales est l’obligation d’intervenir.

1.Le marché des changes et les déterminants du taux de change

1.1. Le marché des changes

Le marché des changes est le lieu de confrontation entre les offres et le lieu de devise. Cette confrontation permet de déterminer le cours d’une monnaie par rapport à une autre. C’est à dire son taux de change. Il n’y a pas de localisation géographique précis, ce marché est unique dans le monde. Son fonctionnement est continu, le cours d’une devise contre une autre est déterminée 24/24. En effet, au cours d’une journée de 24H les agents peuvent toujours trouver une place financière ouverte pour effectuer des transactions sur devise. Au cours d’une journée les opérations de change portent environs sur 1,5 milliard de dollars. Ce chiffre nous permet de mesurer l’intensité du marché. Les transactions sur devise peuvent se faire soit au content (immédiat derrière un écran d’ordinateur) soit à terme (passage de commande pour un temps déterminé). Il existe 5 types d’intervenant sur le marché des changes.

• Les banques et les courtiers qui interviennent pour le compte des particuliers et des entreprises
• Les banques pour leur propre compte
• Les courtiers
• Les investisseurs institutionnels (société et compagnie d’assurance, fond de pension, caisse de retraite)
• Les banques centrales (qui ont le plus de poids), système de banque fixe majeur. En théorie, en change flexible elles n’ont pas à intervenir (dans la pratique se n’est pas le cas).

Les banques sont quasiment les marchés uniques du marché des changes.

Chaque agent, qui est en relation avec l’extérieur est en position de change. La position de change correspond à la différence entre ses avoirs libellés en devise, c’est à dire ses actifs, et ses engagements en devise. La position de change peut-être dit longue ou courte.

• Longue : Lorsque les avoirs excèdent les engagements (actif > engagement)
• Courte : Lorsque les avoirs en devises sont inférieurs aux dettes en devises.

Dans les 2 cas la position sera bonne ou mauvaise en fonction de la fluctuation du taux de change. Tout individu qui est en position de change cours un risque.

Il existe 3 grandes théories pour expliquer le cours d’une devise par rapport aux autres. Chacune de ces théories apporte un élément explicatif selon que l’on se situe à court terme ou à long terme. Pour comprendre il faut les 3.

1.2.1. La théorie de la PPA (parité des pouvoirs d’achat relatif/absolue)

• La parité des pouvoirs d’achat absolue repose sur une idée simple : La valeur d’une monnaie se mesure à partir de se qu’elle nous permet d’acheter. Lorsque 2 devise → Grand A et Grand B, ont la même valeur, elles permettent d’acheter après conversion la même quantité de biens dans le pays A et le pays B. Dans ce cas ont dit qu’elles sont en PPA (parité de pouvoir d’achat) c’est à dire qu’elles sont la même valeur d’échange. Le taux de change qui en résulte assure le même pouvoir d’achat d’une monnaie dans les 2 pays.

Soit P : le niveau général des prix dans le pays domestique en Europe

Soit P* : le niveau général du pays à l’étranger

Soit e : le taux d’échange, le nombre d’unité de monnaie domestique contre une unité monétaire du pays étranger.

Le taux de change à la parité des pouvoirs d’achat absolue c’est le rapport entre les 2 prix.

ePPAa= P / P*

Le taux de change entre 2 devises est déterminé par le rapport entre leur pouvoir d’achat.

Ex : IPhone à 749€ en FR et … € à l’étranger

Donc 1,15 euros égale 1 dollar.

Audi Q7, USA=49 000$ et en FR 63 000€.

Donc normalement le taux de change devrait être à 1,28€. Le dollar serait donc plus fort que l’euro alors que sur le marché théorique se n’est pas le cas.

La théorie de la PPA repose sur la loi du prix unique qui n’est pas vérifié dans la réalité. La loi du prix unique (LPU) indique qu’un même bien a un prix identique sur le marché domestique et sur le marché étranger. La LPU n’est pas vérifié pour plusieurs raisons :

• Les biens doivent être acheminés
• Les monnaies ne doivent être demandée qu’en temps qu’instrument d’échange et non pas entant qu’actif de réserve.
• Il faudrait que la demande adressé à chaque bien dans tout les pays soit identique sinon le poids de chaque bien différera dans l’indice des prix B.
• Tout les biens devraient être disponible

II) Les différent régime de change

2.1 L’histoire des systèmes de change

Il existe 3 période clés au cours desquelles les différents états ont définis un SMI (système monétaire international) : ensemble de règles (mécanismes et des institutions) qui permettent de convertir les monnaies entre elles.

Monnaie convertible : une monnaie est convertible lorsqu’elle est acceptée en échange d’une autre monnaie. Toutes les monnaies ne sont pas convertibles, certaines monnaies ne s ont acceptées que dans les limites territoriales du pays et elles ne peuvent pas être échangés contre des devises. Les monnaies des PED (pays en développement) sont des monnaies inconvertibles. Une devise est la monnaie émise dans un pays pour lequel la banque centrale c’est engagé auprès du SMI à racheter sa propre monnaie si elle était offerte en excédent sur le marché des changes.

Pour racheter sa propre monnaie la BCE utilise soit son stock d’or soit ses réserves de changes (d’autres devises qu’elle détient dans son bilan)

2.1.1 Le système de l’étalon or (1870-1914)

Système de change fixe qui exige de la part des BC une grande discipline monétaire si elle veut conserver son stock d’or. La fixité du change provient de la définition des monnaies en référence à l’or puisque les monnaies sont convertibles en or, les parités entre les monnaies doivent correspondre au rapport entre les poids d’or qui définissent les monnaies. Chaque fois que la parité d’une monnaie dépasse sa parité théorique les agents pouvaient convertir en or la monnaie dont la parité était devenue plus faible. Donc si le cours d’une monnaie n’était pas fixe, ses opérations auraient créées des déplacements d’or entre les banques centrales. Ainsi, de façon empirique ce système de change garantie la stabilité des changes.

La stabilité monétaire était donc garantie mais au détriment de la stabilité des économies. En effet, jusque-là première guerre mondiale, les économies ont connus de très forte fluctuations des prix, de la production et de l’emploi.  L’instabilité économique provenait des interventions des BC sur le taux d’escompte. Chaque fois qu’un agent demandait à convertir en or sa monnaie, la BC augmentait immédiatement son taux d’intérêt (d’escompte) pour réduire la création de la masse monétaire. Ainsi, la baisse de la masse monétaire était une politique déflationniste qui provoquait le ralentissement de l’activité CAD baisse des investissements, baisse de la production et baisse de l’emploi. Les prix baissaient également. La rareté de la masse monétaire provoquait une déflation. La hausse du taux d’escompte favorisait l’entrer de capitaux extérieur qui après conversion. L’activité économique était rythmée par le stock d’or et à chaque découverte d’une nouvelle mine d’or, l’activité entrait en phase d’expansion et de croissance car on pouvait créer plus de monnaie. A chaque pénurie d’or l’activité entrait en récession.

2.1.2 L’instabilité monétaire de l’entre 2 guerres

Le système de l’étalon or prend fin à cause de la 1ère GM. En période de conflit les états ne respectent plus les règles. Les états sont contraints d’abandonner la convertibilité en or. Les fluctuations des monnaies entre elles sont très ample et sans limite. Entre 19 et 27, le cours de la livre sterling passe de 26 francs à 122 francs. La conférence d’Eugène en 1922 est une nouvelle façon de réfléchir à un nouveau SMI, les états décident de remplacer la convertibilité totale en or de leurs monnaies par la convertibilité limitée. Seul les billets de banque peuvent s’échanger contre de l’or, et il ne s’échange que contre des lingots d’or. Les pièces ne peuvent pas s’échanger contre de l’or. Les états acceptent de créer de la monnaie en contre partie de devises convertible en or.